Analyse on-chain du Bitcoin (BTC) – Une reprise de la demande ?

Les signes d'épuisement des vendeurs s'accumulent

Suite à une période de volatilité historiquement faible, le cours du Bitcoin (BTC) s'est extirpé du niveau des 20 000 $ par le haut, évoluant au-dessus des moyennes mobiles à 20 et 50 périodes jusqu'à la baisse d'aujourd'hui.

La récente résistance à la baisse des prix, couplée aux observations de prudence des spéculateurs, de l'accumulation des investisseurs à court terme, de maturation et de HODLing à long terme, renforce la thèse suggérant que le cycle baissier actuel se rapproche inexorablement de sa fin.

Figure 1 : Cours journalier du BTC

Cette semaine, nous étudierons :

• l'activité des entités sur la chaîne ;
• les transactions en attente dans le mempool ;
• l'équilibre des profits/pertes réalisé.es.

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Reprise de l'activité on-chain

Lors de nos dernières analyses de l'activité on-chain, nous avions mis en évidence un manque significatif d'engagement des utilisateurs du réseau Bitcoin, synonyme de désintérêt et d'abandon du marché par les participants les moins convaincus (en bleu, puis en orange).

Toutefois, le compte des entités actives montre depuis le mois d'octobre des signes de rétablissement encourageants. Passant de 230 000 à 250 000 en près de 30 jours, cet indicateur indique une légère reprise de la sollicitation du réseau, accompagnant la hausse du prix de 18 000 $ vers 20 000 $.

Figure 2 : Nombre d'entités actives

Ce signal, encore jeune, mérite d'être considéré mais aura besoin d'un temps de confirmation pour constituer un argument significatif en faveur du biais haussier.

Cette reprise est notamment visible au travers de la mesure du nombre de transactions réalisées sur le réseau. Évoluant en dessous d'un plafond d'environ 230k transactions par jour depuis presque un an, cet indicateur envoie des signes de reprise similaires à ceux de mars et avril 2021.

Figure 3 : Nombre de transactions

Le fait qu'une hausse du prix soit suivie par une croissance du nombre de transactions est indicateur de l'intérêt d'une partie de participants qui reprennent confiance à mesure que le cycle baissier perd de son momentum.

Une cassure de cette mesure au-dessus des 230 000 transactions par jour constituerait un signal d'engagement des entités on-chain très prometteur.

Ces dernières, regagnant peu à peu confiance, et attirées par les faibles prix actuels, reprendraient leur activité de manière progressive et palpable à mesure que l'épuisement des vendeurs dissiperait leur pessimisme.

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Des signes d'engagement concrets

Un autre angle d'observation permettant d'évaluer le niveau de demande et d'activité sur la chaîne de Bitcoin est l'étude du mempool, bassin de stockage des transactions attendant d'être validées.

Typiquement, une augmentation du nombre de transactions, de BTC et de frais attendant dans le mempool est synonyme de congestion du réseau et d'un désir d'inclure une transaction dans le prochain bloc.

Ce phénomène s'est manifesté de manière particulièrement visible le 13 mai 2021, lorsque le prix du BTC a enfoncé le niveau des 30 000 $ suite à l'effondrement de l'écosystème Terra/LUNA, traduisant un sentiment d'urgence et de panique ambiant.

Figure 4 : Nombre de transactions dans le mempool

Depuis début octobre, une hausse soutenue du nombre de transactions stockées dans le mempool indique un retour de l'intérêt et de l'envie des participants de réaliser leurs opérations dans les plus brefs délais.

Confirmant cela, le nombre de frais associés aux transactions en attente est aussi en hausse, indiquant que les participants sont prêts à déployer le capital nécessaire pour voir leur transaction validée.

Figure 5 : Volume de frais dans le mempool

Passant de 0,11 BTC le 30 septembre à 0,51 BTC dimanche dernier, ce compte a été multiplié par 5 en un mois, une augmentation d'une ampleur notable.

Ce signal d'intérêt et de retour de la sollicitation de la chaîne sera suivi au cours de nos prochaines analyses afin de surveiller cette dynamique de près et d'identifier un potentiel afflux de nouvelle demande.

Pour mieux comprendre et appréhender l'analyse on-chain, découvrez notre podcast à ce sujet :

Nouveau test du point de pivot de la rentabilité

Une fois n'est pas coutume, le point de pivot de la rentabilité des dépenses mentionné en août est actuellement en train d'être testé en tant que résistance.

Le graphique suivant présente le ratio entre les profits et les pertes nettes réalisées. Les périodes de rentabilité positives (vert) sont typiques des marchés haussiers tandis que les périodes de rentabilité négatives (rouge) prennent place lors des cycles baissiers.

Le point de pivot entre ces deux phases se concentre autour de la zone neutre (Ratio de profit/perte réalisé.e = 1) et symbolise le point d'équilibre entre les deux dynamiques.

Figure 6 : Ratio des profits/pertes réalisé.es

Une cassure par le haut de ce niveau indiquerait un retour de la rentabilité positive des dépenses globales et favoriserait le retour d'un biais haussier constructif pour l'action de prix à long terme.

Ce niveau est clairement discernable via la mesure du ratio de rentabilité des dépenses (aSOPR), une métrique analogue calculant de la rentabilité moyenne des transactions réglées sur une période donnée.

Ici aussi, on constate que la zone neutre sert pour le moment de résistance à la hausse (flèche rouge), signifiant que les participants favorisent la vente lorsque le prix s'approche de leur coût de base.

Figure 7 : Ratio de rentabilité des dépenses

Une dynamique saine serait de voir l'aSOPR s'affranchir par le haut de ce point de pivot, témoignant de la confiance des investisseurs qui préfèrent conserver leur position, voire doubler la mise proche de leur coût de base, plutôt que de limiter leur exposition.

Le contexte de rentabilité actuel n'est pas sans rappeler celui d'août 2022, qui s'était soldé par un scénario de dead cat bounce, la méfiance poussant les investisseurs à quitter le marché en limitant les pots cassés.

Cela dit, en tenant compte des dynamiques mentionnées en introduction, il est plausible que l'issue de ce test soit différente.

En sélectionnant la rentabilité des pièces âgées de moins de 155 jours, associées aux détenteurs à court terme (STH), nous pouvons remarquer que le STH-SOPR a d'ores et déjà franchi la zone neutre.

Figure 8 : Ratio de rentabilité des dépenses à court terme (STH)

La rentabilité à court terme des dépenses ayant entamé une dynamique favorable à un retournement haussier, il faudra maintenant voir si ce ratio réussira à se maintenir en eaux positives, au-dessus de 1, afin de confirmer que les dépenses à court terme restent rentables.

Dans le cas inverse, nous pourrions assister à un nouvel échec du test de ce point de pivot, provoquant une nouvelle baisse de la rentabilité et plongeant les STH dans un état de perte latente qui ferait peser sur leurs épaules une pression de vente notable.

L'issue de ce test sera donc déterminée par la réaction des participants aux fluctuations du cours du BTC au fil des prochains jours.

? Retrouvez une explication des termes utilisés dans cette analyse on-chain

Synthèse de cette analyse on-chain

Finalement, les données de cette semaine indiquent qu'une recrudescence de l'activité on-chain a accompagné la récente hausse du prix du BTC. Les entités actives sur le réseau réalisent plus de transactions et font croître le volume de transfert réglé quotidiennement sur la chaîne.

Ce constat constructif est confirmé par l'étude du mempool, qui indique qu'un nouvel afflux de demande est en cours, bien que son ampleur soit encore limitée. Il semble que certains participants sortent de leur torpeur et commencent à anticiper un potentiel mouvement dans les semaines à venir.

Enfin, le test du point d'équilibre de la rentabilité des dépenses indique qu'une dynamique décisive est en train de prendre place. La chute de la prise de perte commence à se faire sentir et pourrait laisser place à une phase de réalisation de profits propice à l'avènement d'un nouveau cycle haussier.

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Sources – Figures 2 à 8 : Glassnode

Analyste on-chain, fervent combattant de l'asymétrie informationnelle.

Mon but est d'informer tout un chacun de l'état de Bitcoin (en tant qu'actif et réseau distribué) à travers le prisme de l'analyse on-chain.

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