L'action de Circle est-elle surévaluée ? Ce qu'il faut retenir de la 1re journée de trading
L'introduction en bourse de Circle, la société émettrice du stablecoin USDC, a a secoué Wall Street. L'action CRCL a plus que doublé dès son ouverture au NYSE, atteignant une valorisation proche de 18 milliards de dollars. Un démarrage hors norme, mais que dit réellement cette envolée sur la valeur réelle de l'entreprise ?
le 6 juin 2025 à 16:50.
6 minutes de lecture
Circle fait son entrée en bourse sur le New York Stock Exchange (NYSE)
Fondée en 2013, Circle est l'une des entreprises les plus anciennes dans le secteur de la crypto, et aussi l'une des plus connues. Son stablecoin, l'USDC, est capitalisé à 61 milliards de dollars, ce qui place la firme américaine dans le haut du panier. Dans le secteur des stablecoins, pour le moment, son seul véritable concurrent est Tether et son célèbre USDT qui culmine aujourd'hui à 154 milliards de dollars.
Douze ans après sa création, Circle s'est lancée en bourse, sur le New York Stock Exchange plus précisément - la plus importante bourse des États-Unis. Pour l'occasion, la firme a affiché ses couleurs devant le NYSE, accompagnées de la phrase « an internet financial system for global prosperity », soit « un système financier sur Internet pour la prospérité mondiale ». Un clin d'œil à son souhait de bâtir l'infrastructure de base de la finance de demain, on-chain.
I am incredibly proud and thrilled to share that @circle is now a public company listed on the New York Stock Exchange under $CRCL!
12 years ago we set out to build a company that could help remake the global economic system by re-imagining and re-building it from the ground up… pic.twitter.com/okcH0ys6Tc
— Jeremy Allaire - jda.eth / jdallaire.sol (@jerallaire) June 5, 2025
Avant l'entrée de Circle sur les bourses, une question demeurait : quelle serait la valorisation de l'entreprise ? On se souvient qu'en 2021, lorsque Coinbase s'était lancée en bourse, son action a démarré au sommet avant de tomber, puis de voguer au gré des cycles du marché crypto.
Pour le premier jour, les chiffres sont sans équivoque : Lancé à 31 dollars, le titre CRCL a ouvert à 69 dollars avant de grimper jusqu'à plus de 100 dollars en séance. Il a terminé la journée à environ 83 dollars, en hausse de 168 % sur son prix d'introduction. Aujourd'hui, pour la 2e journée de trading, il en est de même. L'action est déjà en hausse de 20 % depuis l'ouverture des marchés, et s'échange autour des 100 dollars.
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Hier, les échanges ont été interrompus à de multiples reprises en raison de la forte volatilité. Selon Bloomberg News, la demande pour l'action était 20 fois supérieure à l'offre disponible.
Évolution de l'action Circle (CRCL) au 1er jour de cotation sur le NYSE
En bref, un coup de tonnerre sur Wall Street. Mais surtout, cette IPO a le mérite de mettre un nouveau coup de projecteur sur les cryptomonnaies qui bénéficient, on le sait, d'un cadre réglementaire plus que jamais favorable aux États-Unis. De quoi donner des idées aux entreprises du milieu.
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Coinbase, Strategy (anciennement MicroStrategy), Galaxy Digital… d'autres entreprises évoluant dans le monde de la crypto sont déjà publiques. Mais Circle est bel et bien le premier émetteur de stablecoin à s'introduire en bourse, un détail qui pourrait changer la donne.
Et ce, car les stablecoins constituent clairement l'un des enjeux majeurs des prochaines années parmi les innovations on-chain pouvant révolutionner la finance, telles que la tokenisation des actifs du monde réel (RWA). Cette classe de cryptomonnaies a récemment dépassé les 250 milliards de dollars (Tether et Circle comptant pour 210 milliards à eux deux), et il ne pourrait s'agir là que d'une première marche d'un long escalier.
Aujourd'hui, conscientes à la fois du risque que posent les stablecoins pour leurs réserves (un dollar on-chain n'est pas un dollar dans une banque) et de la vétusté de leurs services (un transfert de stablecoin est bien plus rapide et transparent qu'un virement entre banques), les banques sont de plus en plus nombreuses à vouloir leur propre stablecoin. JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Société Générale, la Deutsche Bank… les exemples sont légion.
Il en est d'ailleurs de même pour de nombreux acteurs majeurs du secteur des paiements, tels que PayPal ou Stripe, voire même Mastercard, qui ne veulent surtout pas louper le coche. Ils veulent faire partie de cette transition on-chain, dont la valeur pourrait atteindre 2 700 milliards de dollars d'ici 2030 selon Citigroup.
En somme, donc, Circle bénéficie d'un effet de « rareté » : les investisseurs veulent être les premiers sur la première entreprise cotée en bourse de cette nouvelle ère financière.
D'ailleurs, il faut noter que cette IPO tombe à point nommé, puisque les stablecoins sont en passe d'être régulés sous le GENIUS Act aux États-Unis, et cela ne peut jouer qu'en faveur de Circle, qui s'est toujours montré favorable aux différentes réglementations. On se souvient à ce titre que c'est Circle qui est devenu le premier émetteur de stablecoins au monde à se conformer au règlement MiCA.
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La société se targue par ailleurs d'émettre « le stablecoin de paiement le plus régulé », ce qui tranche nettement avec son rival Tether, qui, à ce jour, n'a toujours pas publié d'audit sur ses réserves. Il faut d'ailleurs noter à cet effet que l'émetteur de l'USDT envisage désormais d'émettre un nouveau stablecoin pour se conformer au GENIUS Act.
Un nouveau cadre semble se dessiner : le monde des institutionnels s'immisce clairement dans le secteur des stablecoins, et pour cela, il a besoin de travailler avec des acteurs misant sur la transparence tels que Circle. D'ailleurs, Jeremy Allaire a déclaré que la société « travaillait de manière dingue » pour faire des stablecoins des actifs « mainstream » chez les institutionnels.
Tether, au contraire, mise sur les marchés émergents et les pays débancarisés. Elle, d'ailleurs, n'a aucun intérêt à entrer en bourse selon son PDG Paolo Ardoino.
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La question qui se pose donc : Circle mérite-t-elle une valorisation de plus de 18 milliards de dollars ? Il faut comprendre que ce chiffre correspond à plus de 10 fois les revenus de Circle sur 2024, et 118 fois son bénéfice net.
Pour gagner de l'argent, Circle compte sur les intérêts qu'elle perçoit sur les bons du Trésor américain et les accords de rachat servant de collateral à son stablecoin phare, l'USDC. En d'autres termes, Circle opère comme une sorte de « fonds monétaire » pour les utilisateurs de l'USDC, conservant les rendements des réserves en échange de la parité garantie à 1 pour 1 du stablecoin avec le dollar.
En 2024, Circle a réalisé un chiffre d'affaires d'environ 1,7 milliard de dollars pour un bénéfice net de 156 millions. Ce bénéfice modeste (marge nette d'environ 9 %) s'explique par des coûts importants, notamment liés aux partenariats et à son expansion. Il convient de noter que Circle reverse une part significative de ses revenus à Coinbase dans le cadre de leur partenariat sur l'USDC, qui a d'ailleurs fait bondir de +68 % sur un an les coûts de distribution/transaction au premier trimestre de l'année 2025.
Globalement, la société affiche une croissance rapide de ses revenus, mais une rentabilité encore modeste et très dépendante de facteurs externes (taux d'intérêt, volumes d'USDC en circulation, direction du marché crypto). Selon les documents relatifs à sa demande d'IPO, une baisse de 1 point de pourcentage des taux pourrait réduire le revenu annuel de Circle d'environ 441 millions de dollars. Pour autant, les taux d'intérêt américains demeurent encore élevés, laissant à Circle le temps de diversifier son activité.
Malgré tout, certains institutionnels se sont déjà montrés confiants pour cette introduction en bourse : Ark Invest, la société de Cathie Wood, a déjà mis 373 millions de dollars sur la table, tandis que BlackRock - qui gère le Circle Funds, c'est-à-dire d'où proviennent la majorité des revenus de Circle - a également mis la main au portefeuille.
La très grande majorité de l'USDC est collatéralisée par le Circle Reserve Fund, géré par BlackRock
La valorisation actuelle de Circle correspond à un PER (price-to-earnings ratio) d'environ 118, soit plus de 10 fois celui d'une fintech comme PayPal, et bien au-delà des standards habituels du secteur financier. À titre de comparaison, Coinbase tourne autour d'un PER de 15 à 20 (variable selon les trimestres), alors que Visa et Mastercard sont généralement valorisées entre 25 et 35 fois leurs bénéfices.
En somme, l'action CRCL semble surévaluée au regard de ses fondamentaux actuels, mais elle reflète un pari sur la structuration à venir du marché des stablecoins. Circle bénéficie d'un effet pionnier fort, mais devra démontrer sa capacité à transformer sa position réglementaire avantageuse en croissance durable pour justifier sa valorisation.
Pour l'instant, les investisseurs achètent une promesse plus qu'un bilan.
Jeremy Allaire, le PDG de Circle, a en tout cas accédé au rang de milliardaire, grâce à ses quelques 18 millions d'actions CRCL.
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Maximilien Prué
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