Éclatement de la bulle : les Bitcoin Treasuries vont-elles survivre ?

Les Bitcoin Treasury Companies doivent évoluer rapidement

La bulle gonfle puis éclate. Le nombre de trésoreries crypto a explosé ces dernières semaines, avec un pic au Q3 2025. Plus particulièrement le 16 juillet, date à laquelle la capitalisation boursière des 12 plus grandes Bitcoin Treasury Companies a atteint un sommet à 165 milliards de dollars — dont 124,6 pour Strategy. Et ce n’est pas une bonne nouvelle !

Capitalisation boursière des 12 plus grandes trésoreries en Bitcoin du monde. Source : The Block.

Le nombre d’entreprises augmente, mais la demande diminue. Deux facteurs dirigeaient les investisseurs vers les Bitcoin Treasury Companies : l'absence d'accès direct au Bitcoin et les restrictions réglementaires.

💡 Comment acheter des actions Strategy (MSTR) ?

Lorsque Strategy lance son modèle en 2021, les ETF Bitcoin spots n'existent pas. De plus, de nombreuses entreprises, banques, et institutions financières n’ont pas le droit de s'exposer directement au Bitcoin.

Par exemple, le fonds souverain norvégien possède un investissement de 1,25 milliard de dollars dans le Bitcoin. Mais ce n’est pas via un achat direct, ni même un ETF ! À la place, le fonds possède des actions Strategy et quelques actions Metaplanet.

Le marché des Bitcoin Treasuries se fissure

Le modèle vacille. Si Strategy peut compter sur des fonds souverains pour acheter son action, ce n'est pas le cas des autres Bitcoin Treasury Companies. Pour elles, leur momentum se résume à la minibulle de cet été. Elles n’ont pas de vision long terme, pas de communication, et se contentent de surfer dans le sillon de Michael Saylor.

Malheureusement pour elles, la bulle est en train d’éclater.

Cette contraction du marché se traduit de 2 manières : la market net asset value (mNAV) tend vers 1, et les trésoreries en crypto-assets entrent dans une phase dite « player versus player (PvP) », selon un rapport de Coinbase.

Une des façons d'éviter au mNAV de couler sous le niveau d'équilibre, ce sont les « yields » (rendements). Ceci explique pourquoi les trésoreries en crypto-assets les plus récentes choisissent des cryptomonnaies proposant des staking yields.

Une alternative : les trésoreries en crypto à staking yields

Les cryptomonnaies avec staking ? Mauvais calcul selon Eric Benoist, Tech & Data Research expert chez Natixis : « Ethereum et Solana permettent de générer des rendements, certes. Mais plus ces blockchains sont utilisées, plus la valeur de leur token devient problématique. »

Contrairement à Bitcoin, des infrastructures géantes reposent sur Ethereum et Solana. Si de grosses quantités de tokens venaient à être immobilisées dans des trésoreries pour faire grimper le prix, cela aurait un impact négatif sur la vraie utilisation de ces blockchains.

Comme Bitwise et son PDG, Tom Lee, qui cherche à accumuler 10 % de l'offre totale d'Ethereum.

🟩 Comment acheter Ethereum (ETH) ? Découvrez les 10 meilleurs sites !

À terme, ces blockchains possèdent une manière simple de pallier ce manque de circulation monétaire : émettre plus de tokens. Une solution possible pour les blockchains Solana et Ethereum, avec de lourdes conséquences pour les trésoreries en SOL et en ETH.

En effet, une émission de tokens finit par diluer la valeur des actifs en réserve, et fait mécaniquement baisser le mNAV. Les efforts réalisés pour générer un mNAV élevé en choisissant des cryptomonnaies avec staking yields reviendraient à 0, et tout serait à refaire.

L’autre solution : faire travailler le Bitcoin

Et si Bitcoin travaillait ? Si les entreprises se tournent vers Solana et Ethereum, c'est avant tout pour générer des rendements. Elles ont bien conscience des défauts de ces blockchains, et de la puissance de Bitcoin, avec sa hardcap à 21 millions d'unités, pierre angulaire de l'or numérique.

Problème, même pour Michael Saylor, Bitcoin est « inutilisable ». Le PDG de Strategy dort sur un matelas de 69,8 milliards de dollars dont il ne peut rien tirer — pour l'instant. Ce dernier doit systématiquement vendre des actions de classe A afin de se financer et acheter des Bitcoins, car il ne peut pas payer les coupons des obligations.

La solution idéale serait de pouvoir générer du yield sur du Bitcoin. Comme le dit Eric Benoist de Natixis : « Nous aimerions voir les plus grands acteurs s'écarter de l'orthodoxie et adopter une gestion plus dynamique. » Monétiser les Bitcoins dormants, avec des prêts ou des options par exemple.

Un autre modèle de monétisation : Melanion Capital et le BTOC

Un modèle de trésorerie pour entreprise privée ? Chez Melanion Capital, l'idée de générer du rendement avec les Bitcoins immobilisés est également en train de faire son chemin. Interrogé par Cryptoast, le PDG de Melanion Jad Comair nous a expliqué sa solution pour développer la prochaine génération de Bitcoin Treasury Companies.

Melanion est une entreprise pionnière dans l'ingénierie financière autour du Bitcoin et des cryptomonnaies. Fondée en 2013 à Paris, c'est la première à avoir vendu un ETF Bitcoin régulé en France par l'Autorité des Marchés Financiers, le gendarme de la bourse.

Aujourd'hui, Melanion Capital a développé un modèle permettant aux entreprises privées de mettre en place une trésorerie Bitcoin rentable, sous le nom de Bitcoin Treasury Operating Company (BTOC).

📈 Comment générer des revenus passifs avec des crypto ? Découvrez notre guide !

« Notre modèle repose sur deux piliers. Premièrement, accumulation directe de Bitcoin en trésorerie, l'actif le plus rare et le plus performant de notre génération » explique Jad Comair. Il poursuit : « L'autre pilier est l'ingénierie financière. »

Structuration, liquidité, gestion des risques : avec une ingénierie financière construite autour des trésoreries en Bitcoin, nous pouvons générer de l'alpha au-delà de la simple détention de Bitcoin.

Sans s'avancer sur des objectifs de rendement chiffrés, le PDG de Melanion Capital rappelle la longue expérience de l'entreprise dans les produits dérivés et les ETF, grâce à laquelle elle possède « une excellente position pour capter des opportunités que peu d'acteurs privés savent gérer ».

👉 Pour aller plus loin : est-il déjà trop tard pour les Bitcoin Treasuries ?

D'autres modèles permettent de générer des rendements avec du Bitcoin. Mais ils impliquent souvent des « risques de contrepartie ou de régulation importants ». Or, les trésoreries en Bitcoin cherchent précisément à offrir une alternative régulée et sûre dans un marché encore jeune et incertain. Pas question, donc, de sacrifier ce modèle pour plus de rendements.

Notre approche est institutionnelle et régulée, adaptée aux entreprises privées et aux investisseurs professionnels qui recherchent de la robustesse plutôt que du rendement spéculatif.

L'objectif de Melanion Capital : permettre aux entreprises privées françaises et européennes de se lancer dans une stratégie de Bitcoin Treasury sans reposer sur la volatilité des marchés ni sur la hype, mais plutôt avec un modèle pérenne et rentable.

Le futur, les entreprises « hybrides »

Développement d'un marché d'options pour les pure players Bitcoin Treasury, ingénierie financière en interne pour des entreprises privées… quelles que soient les solutions, le modèle des trésoreries en crypto-assets est en train d'évoluer.

La hype de l'été se termine, et elle ne permettra pas aux 194 trésoreries Bitcoin cotées en bourse de survivre, d'autant plus avec les incertitudes sur le prix du Bitcoin.

Les entreprises « hybrides » vont être de plus en plus nombreuses. Pour elles, la trésorerie en Bitcoin n'est pas une finalité, mais plutôt une diversification intelligente et un rempart à l'inflation. Avec un système fonctionnel et rentable de trésorerie, ce modèle pourrait s'imposer au-delà du monde des cryptomonnaies.

Source : Melanion Capital

Expert en crypto-monnaie, Marc-Antoine a commencé son voyage dans le Web 3 aux côtés de David Prinçay (actuel président de Binance France) dans le Club Français des Cryptomonnaies. Depuis, c’est en rédigeant des articles dans les médias crypto les plus connus de France qu’il répand la bonne parole. Si vous avez lu un article sur la crypto, il y a de bonne chance pour que vous ayez lu un de ses articles. NFT, Blockchain, Web 3, DeFi, il n’y a pas un secteur qui lui soit étranger. Et n’allez pas lui demander quel est le prochain coin qu’il faut acheter : c’est un Bitcoin maximaliste (eh oui, personne n’est parfait).

Marc-Antoine Caen Poletti

122 articles

Tous ses articles