Effondrement de Three Arrows Capital (3AC) : les fondateurs brisent le silence

Les fondateurs de 3AC donnent leur vision de la situation

Depuis le début des difficultés du fonds d’investissement en cryptomonnaies Three Arrows Capital (3AC), ses fondateurs Su Zhu et Kyle Davies se montraient particulièrement silencieux. Ces derniers ont livré une interview à Bloomberg pour tenter d’expliquer les raisons de leur échec.

After weeks in hiding, the disgraced founders of Three Arrows Capital finally speak about the spectacular implosion of their once high-flying hedge fund https://t.co/UMHKPMG7D9

— Bloomberg (@business) July 23, 2022

Su Zhu explique premièrement que les menaces de mort les ont obligés à rester caché. Toutefois, il insiste sur le fait que Kyle Davies et lui coopèrent dès le premier jour avec les autorités compétentes suite à la mise en liquidation du fonds. Des rumeurs ont également pu voir le jour selon lesquelles les fondateurs de 3AC seraient « partis avec la caisse », il semble que ce serait plutôt tout le contraire :

« Les gens peuvent nous traiter de stupides […] ou de délirants. Et, je vais accepter cela. Peut-être. Mais vous savez, ils diront que j’ai fui avec les fonds durant la dernière période, alors que j’ai en fait remis de mon argent personnel. »

Les deux associés ont refusé de révéler où ils se trouvaient actuellement, mais selon l’un des avocats présents durant l’appel, les Émirats arabes unis seraient le point de chute final.

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Terra, l’élément déclencheur

Si les chiffres sont variables d’une source à une autre, Three Arrows Capital devrait 3,5 milliards de dollars à ses créanciers. La situation actuelle trouve son origine dans un excès d’optimisme de la part de Su Zhu et Kyle Davies.

Ces derniers ont en effet parié sur un supercycle des cryptomonnaies. Cela les a amenés à emprunter de grosses sommes de telle manière que si leur scénario s’était réalisé, ils auraient gagné gros. Le fait est que la chute des cours a amplifié les pertes.

L’effondrement de Terra (LUNA) a donc mis un coup d’arrêt à la dynamique du fonds :

« Ce que nous n’avons pas réalisé, c’est que Luna était capable de tomber à zéro en quelques jours et que cela catalyserait un resserrement du crédit dans l’industrie, qui exercerait une pression significative sur toutes nos positions illiquides. »

Les fondateurs de 3AC ont d’ailleurs personnellement fait la connaissance de Do Kwon à Singapour. Ils reconnaissent qu’ils n’ont pas vu venir la chute de ce géant devenu « trop gros, trop vite ».

Peu de temps après l’épisode LUNA, l’écosystème a dû surmonter la perte d’ancrage du stETH sur l’ETH. Face aux appels de marge et l’illiquidité de leurs positions, des acteurs comme Celsius ont été obligé de vendre leurs stETH à perte, accentuant ainsi la situation en augmentant la pression que subissait 3AC.

Malgré tout, les prêteurs restaient à l’aise avec la situation financière du fonds, selon Su Zhu. Ainsi, ils ont pu continuer à emprunter auprès des investisseurs et autres fournisseurs de liquidités, jusqu’à la dernière grosse jambe de baisse du Bitcoin (BTC) sous les 20 000 dollars :

« Vous savez, je pense juste que, tout au long de cette période, nous avons continué à travailler comme si de rien n’était. Mais oui, après ce jour, quand […] Bitcoin est passé de 30 000 $ à 20 000 $ […] ce fut extrêmement douloureux pour nous. Et c’en était fait, ça a fini par être une sorte de clou dans le cercueil. »

Le problème du GBTC

Un autre facteur d’illiquidité des positions de 3AC réside dans un produit de Grayscale : le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Avant l’arrivée des ETF sur le Bitcoin, le GBTC était l’un des seuls produits réglementés aux États-Unis pour trader cet actif. Sa popularité l’a amené à s’échanger contre un prix supérieur au BTC.

Grayscale a alors permis aux institutionnels de lui fournir du BTC en échange de GBTC, générant ainsi une plus-value pour les prêteurs. C’est ainsi que 3AC est devenu le plus gros détenteur de GBTC avec une position de plus d’un milliard de dollars.

Cette opération, de par le delta de prix entre le sous-jacent et le produit dérivé, devait assurer un bénéfice au fonds d’investissement. Mais la contrepartie de cette opération est que le GBTC devait être bloqué pendant six mois. Comme beaucoup ont souhaité profiter de l’opportunité d’arbitrage, l’écart de prix s’est inversé, causant alors de grandes pertes à Three Arrows Capital, qui souffrait de positions verrouillées.

Face à toute cette cascade de problèmes et de menaces, les fondateurs estiment qu’ils ont tout intérêt à faire profil bas pour le moment. Par ailleurs, ils précisent que l’accent est mis sur le processus de recouvrement avant d’envisager quoique ce soit d’autre pour la suite.

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Source : Bloomberg

Depuis 2021, je consacre mon temps libre à me former sérieusement sur les cryptomonnaies afin d'acquérir un maximum de connaissances et de crédibilité. J'ai souvent l'opportunité de réaliser des interviews de personnalités influentes de l'industrie blockchain. Je mène également des analyses approfondies sur des thématiques du Web3 pour proposer du contenu exclusif aux lecteurs de Cryptoast.

Vincent Maire

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