Analyse on-chain du Bitcoin (BTC) – Quelle position adoptent les investisseurs à court terme ?

Faible volatilité proche du plancher du cycle baissier

Le cours du bitcoin évolue depuis deux semaines en dessous des 20 000 $, à proximité de la borne basse du range compris entre 24 et 18 000 $. Alors que les marchés obligataires et les marchés actions continuent de saigner, le BTC reste quant à lui étonnamment stable, pour le moment.

Figure 1 : Cours journalier du BTC

Alors que le comportement de HODLing domine et que les détenteurs à long terme (LTH) attendent patiemment la fin de la tempête, l'évolution du prix du bitcoin a de grandes chances d'être influencée par les décisions des détenteurs à court terme (STH), qui semblent connaître une amélioration de leur condition.

Cette semaine, nous évaluerons :

• la chute structurelle des réserves des exchanges ;
• la condition de la cohorte des détenteurs à court terme (STH).

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Le siphonnage des exchanges se poursuit

En observant le flux des réserves en bitcoins des plateformes d'échanges centralisées, il apparaît que la dynamique de baisse, depuis mars 2020, est toujours en cours.

Malgré deux phases de dépôts notables en mai et septembre 2022 en réponse à une chute du prix, les soldes en BTC des exchanges enregistrent aujourd'hui un plus bas pluriannuel atteignant les niveaux enregistrés en avril - mai 2018.

Les exchanges détiennent actuellement 2,33 millions de BTC, soit 12,17% de l'offre en circulation actuelle. Cette chute structurelle témoigne du changement de paradigme en cours au sein de la totalité des cohortes d'investisseurs du marché.

Figure 2 : Réserves de BTC des exchanges

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Les participants favorisent la détention de leurs BTC en main propre (non-custodial). Ils délaissent les exchanges afin de gagner en souveraineté, tout en manifestant un intérêt clair pour Bitcoin en tant qu'assurance contre les politiques monétaires des banques centrales.

Ce changement de dynamique est particulièrement visible via la mesure du flux net des exchanges, qui représente la somme des dépôts et des retraits effectués sur ces plateformes, le tout lissé par une moyenne mobile sur 7 jours.

La phase de dominance des dépôts (en vert), en vigueur de 2012 jusqu'en mars 2020 a vu au fil du temps des flux entrants sur les exchanges pouvant atteindre 20k BTC par jour.

Après le cygne noir de mars 2020 et l'entrée de l'économie mondiale en état de crise dû à la circulation du COVID-19, une dominance des retraits (en rouge) est notable et devient la tendance de fond du flux net des exchanges.

Figure 3 : Flux Net des Exchanges

Atteignant des pics de flux sortants de plus de 15 000 BTC par jour en juillet 2022, lorsque le prix est revenu visiter le niveau des 20 000 $, cette nouvelle structure des flux indique un fort intérêt pour l'auto-détention.

Témoignant actuellement de retraits d'environ 11,5k BTC par jour, cette métrique nous indique que de nombreux BTC ont quitté les exchanges au cours de la semaine passée.

Amélioration de la condition des investisseurs à court terme

En regardant de plus près, il semble qu'une partie de ces BTC récemment retirés des exchanges semblent être accumulée par les détenteurs de BTC à court terme (STH).

Entités détenant leurs BTC moins de 155 jours, elles sont souvent sensibles aux variations du prix mais font aussi preuve d'un fort opportunisme. Elles s'engagent et se désengagent très rapidement, en fonction des fluctuations du marché.

Suite à l'accumulation à court terme lors du bull run et la forte distribution (vente) déclenchée par la hausse de l'offre des STH en perte (en rouge), une période de forte non rentabilité a frappé cette cohorte d'investisseurs.

Figure 4 : Offre des STH

Après une accumulation timide entre octobre 2021 et juillet 2022, une phase de distribution, couplée au fait qu'une partie des BTC détenus a dépassé les 155 jours, ont mené l'offre détenue par les STH en dessous de 3 millions de BTC.

Plus récemment, une nouvelle hausse de cette mesure indique qu'une partie de la cohorte est repassée à l'achat, ce qui constitue un signe de confiance à court terme relativement constructif.

Si l'accumulation à court terme des investisseurs nous offre des signes encourageants, c'est en grande partie dû au fait que le coût de base agrégé des STH (en rose) se rapproche de plus en plus du prix spot du BTC.

En effet, se situant actuellement à 22 181 $, le prix réalisé des détenteurs à court terme évolue à la baisse depuis le mois de décembre 2021, signalant que les pièces achetées à court terme ont un prix d'acquisition décroissant, tendant vers le prix moyen du marché du bitcoin (BTC).

Figure 5 : Prix réalisé des STH

Cela nous indique clairement que l'accumulation à court terme bat son plein, et que, bien que certaines de ces pièces aient été vendues à perte tout au long du cycle baissier, le coût de base des STH est désormais très proche du prix spot, les investisseurs profitant du range actuel pour capter le meilleur prix d'entrée possible.

Au cours des semaines prochaines, il sera déterminant d'observer l'interaction du prix réalisé des STH avec le cours du BTC. Le scénario idéal serait d'observer une cassure à la hausse du prix spot, puis un support, signalant que les STH profitent de la hausse du prix (bleu) pour doubler leur mise (vert) au lieu de favoriser un scénario de dead cat bounce (rouge).

Cette dynamique est élégamment soulignée par le ratio STH-MVRV, qui est obtenu en divisant le prix réalisé des STH par le prix spot du BTC.

Ici, nous pouvons observer une divergence haussière de cet indicateur, signalant que le coût de base des STH se rapproche du prix moyen du marché.

Figure 6 : Ratio MVRV des STH

Témoignant de l'amélioration de la rentabilité de la cohorte ainsi que de l'accumulation de pièces à court terme, ce ratio envoie un signal très constructif qui méritera d'être suivi de près au cours des prochaines analyses.

Idéalement, l'observation d'un STH-MVRV franchissant la zone neutre (STH-MVRV = 1) et prenant appui sur cette dernière pour enregistrer de nouvelles valeurs positives annoncerait non seulement le retour effectif de la rentabilité à court terme, mais confirmerait aussi la volonté des STH de réaliser des profits dans la force d'une hausse à venir.

Corroborant ces constats, le ratio de rentabilité des dépenses des détenteurs à court terme indique que les ventes de la cohorte s'effectuent de plus en plus proches de leur seuil de rentabilité.

Bien que ce ratio évolue toujours en territoire négatif, signalant une prise de perte de l'ordre de -2% au cours des derniers jours, il dessine une divergence haussière claire face au prix stagnant du BTC.

Figure 7 : Ratio SOPR des STH

Cela signifie que, malgré la morosité des fluctuations du marché, les rentabilités latentes et réalisées des BTC détenus depuis moins de 155 jours s'améliorent, réduisant la pression de vente à court terme sur les marchés spot. De plus, une telle divergence haussière a par le passé favorisé un biais haussier sur le court - moyen terme.

Toutefois, ce signal demande encore à être confirmé. Il faudrait idéalement que le STH-SOPR retrouve des valeurs positives et se serve de la zone neutre (STH-SOPR = 1) en tant que support pour indiquer un retour sain et stable de la rentabilité de cette cohorte.

? Retrouvez une explication des termes utilisés dans cette analyse on-chain

Synthèse de cette analyse onchain

Finalement, les données de cette semaine indiquent que, malgré une morosité des prix, des signaux encourageants nous proviennent de la cohorte des détenteurs à court terme (STH).

En effet, suite à une nouvelle vague de retraits des plateformes d'échanges, l'offre détenue par cette cohorte a connu une nouvelle hausse, indiquant la présence d'une accumulation non négligeable à court terme.

De plus, les mesures de la rentabilité de l'offre des détenteurs à court terme signalent qu'une amélioration de la rentabilité de la cohorte est en cours, indiquant un soulagement momentané de la pression de vente latente des STH.

Enfin, l'étude du prix réalisé des STH met en avant le fait que le coût de base des pièces âgées de moins de 155 jours se rapproche de plus en plus du prix spot du BTC, constituant un signal de demande constructif qui devra être suivi de près au cours des prochaines semaines.

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Sources – Figures 2 à 7 : Glassnode

Analyste on-chain, fervent combattant de l'asymétrie informationnelle.

Mon but est d'informer tout un chacun de l'état de Bitcoin (en tant qu'actif et réseau distribué) à travers le prisme de l'analyse on-chain.

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