Une purge (temporaire) de l'excès spéculatif ? Analyse on-chain du BTC
Suite à la dégradation du contexte on-chain durant la hausse de février - mars, les derniers entrants ont été forcés à capituler. D'impressionnantes pertes ont été réalisées, autant sur les marchés spot que sur les marchés dérivés. Suite à cette purge de l'excès spéculatif, le momentum on-chain semble rétabli.
Modifié le 24 avril 2024.
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Rebond sur le support des 60 000 dollars
Depuis plus d’un mois, le cours du Bitcoin (BTC) évolue dans un range compris entre les 60 000 et les 73 000 dollars.
Après une semaine d'incertitude et de pessimisme, sur fond de nouvelles relatives au conflit Israël - Palestine, le marché du BTC a subi une fort pression vendeuse tout en conservant le support des 60 000 dollars.
Outre la volatilité notable des dernières semaines due à une forte spéculation que nous expliquerons plus bas, l’évolution de la rentabilité des investisseurs offre un signal important. Voyons cela de plus près.
Figure 1 : Cours du bitcoin (BTC)
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Le ratio MVRV du BTC (mesure de la rentabilité latente moyenne du marché du BTC) affiche une divergence notable avec à l’action de prix depuis le sommet des 73 000 dollars .
Cette divergence signale une diminution graduelle de la rentabilité des investisseurs, mettant sous pression les derniers entrants, menant souvent à une correction du prix à court terme.
Figure 2 : Ratio MVRV du BTC
Suite à la chute du marché vers le support des 60 000 dollars, le MVRV est retourné à ses niveaux de février (le BTC valait alors près de 50 000 dollars), ce qui a permis une réinitialisation du momentum haussier et un test de la conviction des investisseurs.
En décomposant cet indicateur en différentes bandes d’âges, nous pouvons isoler les BTC acquis au cours des 3 derniers mois afin d’étudier la rentabilité à court terme du marché.
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Nous pouvons alors déceler une chute notable des MVRV à court terme durant la hausse de février - mars, signalant une perte du momentum haussier, qui s’est confirmée durant les semaines suivantes.
Figure 3 : Ratios MVRV à court terme du BTC
De plus, il est possible de signaler les potentiels rétablissements de tendance haussière lorsque la rentabilité des BTC acquis au cours de la dernière semaine dépasse celle des BTC acquis au cours du dernier mois 
Si les 2 tentatives de reprise au niveau des 72 000 dollars ont été enrayées par un contexte défavorable sur les marchés dérivés, l’essai actuel pourrait bien être différent pour plusieurs raisons.
Une d'entre elles réside dans la prise de pertes conséquente des derniers entrants au cours du récent test des 60 000 dollars, mesurée par le STH-SOPR (mesure de la rentabilité réalisée à court terme du marché du BTC).
Figure 4 : Ratio STH-SOPR du BTC
L’installation du STH-SOPR sous 1 
durant plusieurs jours la semaine dernière a permis de signaler une réalisation de perte importante des BTC acquis à court terme, signalant un pessimisme particulièrement palpable, influencé par les nouvelles du conflit Israël - Iran.
Cette capitulation des derniers entrants était (malheureusement) souhaitable, permettant de nettoyer le marché d’un excès d’optimisme et de transférer le capital des mains les moins résilientes aux participants les plus aguerris.
La hausse du STH-SOPR au-dessus de 1 durant les derniers jours signale toutefois le retour d’un contexte on-chain plus sain et la fin de la prise de perte à court terme.
Comme d’habitude, un rebond sur la zone neutre (SOPR = 1) serait idéal pour confirmer ce retournement de tendance.
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Purge de l’excès spéculatif
Au-delà d’un comportement sur les marchés spot, le cours du BTC a été particulièrement influencé par les marchés dérivés au cours des dernières semaines.
Une hausse rapide de l’intérêt ouvert en BTC des contrats à terme au-dessus des 400 000 BTC signalait déjà un environnement de forte spéculation avant que le prix n’atteigne les 73 000 dollars. Nous avions d’ailleurs pointé du doigt cette dynamique durant notre analyse du mois de mars.
Plusieurs vagues de liquidations short et long, suivies de nouvelles hausses de l’intérêt ouvert, ont alimenté la spéculation de manière abusive.
Figure 5 : Intérêt ouvert du BTC [BTC]
Après un mois de surchauffe spéculative, l’intérêt ouvert a finalement retrouvé des valeurs moins alarmantes suite à la liquidation forcée des positions long situées entre les 65 000 et les 60 000 dollars.
Un constat similaire est visible pour les marchés à terme de l’ETH, dont l’intérêt ouvert a chuté sous les 2 800 millions d'ETH suite à d’importantes liquidations la semaine passée, ramenant l’appétit spéculatif au niveau de janvier.
Figure 6 : Intérêt ouvert de l'ETH [ETH]
Notons toutefois que si l’intérêt spéculatif semble reprendre pour le BTC, ce n’est pas le cas de l’ETH, avec davantage de positions clôturées durant les derniers jours.
Cela porte à croire que la spéculation s’oriente en priorité vers le BTC, qui attire une majorité des capitaux du marché en ce moment.
Le constat d’une purge de l’intérêt spéculatif est encore plus flagrant en suivant l’évolution des taux de financement du BTC et de l’ETH au cours des semaines passées.
Figure 7 : Taux de financement des contrats perpétuels pour le BTC et l'ETH
Alors que des taux très élevés signalaient un excès de spéculation haussière et de l’usage de l’effet de levier, exploités par les vendeurs pour liquider les positions long, les taux actuels sont particulièrement bas, étant même devenus négatifs depuis la semaine passée.
Les dérivés sont désormais orientés short, une observation a prendre en compte pour ajuster la prise de risque quant au récent rebond du BTC.
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Acheter des cryptos sur eToroSynthèse de cette analyse on-chain
In fine, les données de cette semaine suggèrent que, suite à la dégradation du contexte on-chain durant la hausse de février - mars, une correction du marché était à prévoir et s’est finalement manifestée en mars - avril. Nous tiendrons compte de ces observations pour identifier des dynamiques similaires à l’avenir.
Pris au piège, les derniers entrants ont été forcés à capituler, réalisant d’impressionnantes pertes, accompagnées de nombreuses liquidations long et short, provoquées par l’excès spéculatif et la forte volatilité des dernières semaines.
Suite à un dernier test du support des 60 000 dollars la semaine passée, le momentum on-chain s’est finalement rétabli et une purge (temporaire) a eu lieu sur les marchés dérivés.
Avec un contexte général plus sain et le recul du pessimisme ambiant, la pression actuelle des short pourrait rapidement se retourner contre eux.
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