Analyse on-chain du Bitcoin (BTC) – Purge finale des marchés dérivés ?

Le Bitcoin invalide les 53 000 dollars

Samedi passé, le cours du Bitcoin (BTC) a fait l’expérience d’une nouvelle série de liquidations, amenant le marché à plonger sous le support des 53 000 dollars.

Suite à une brève mèche de volatilité, le prix a récupéré le niveau des 50 000 dollars, imprimant un nouveau creux hebdomadaire de 49 054 dollars.

Graphique journalier du prix du bitcoin (BTC) – Source : Coinigy

Ce faisant, le BTC a traversé une zone de faible volume, augmentant la volatilité du fait d'une faible résistance à la baisse.

Graphique du volume réalisé du bitcoin (BTC) – Source : checkonchain.com

Cette semaine, nous mesurerons en profondeur l’impact de cette correction sur l’ensemble du marché et déterminerons quels signes de rétablissement attendre afin de conserver une tendance haussière saine.

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Purge des marchés dérivés

Commençons cette analyse par l’étude des marchés dérivés, qui furent les déclencheurs majeurs de cette correction.

Suite à la surexposition des spéculateurs au risque, le marché a effectué une nouvelle purge de l’effet de levier, résultant en une chute drastique des fonds alloués aux contrats futurs.

En moins de trois jours, ce sont 5,7 milliards de dollars qui ont été enlevés des portefeuilles d’acteurs espérant le rebond du prix du bitcoin au niveau des 53 000 dollars.

Graphique de l’intérêt ouvert du bitcoin (BTC) – Source : Glassnode

En calculant la variation journalière de l'intérêt ouvert, dénominée en BTC, il apparaît qu’environ 64 300 BTC ont été retirés des marchés dérivés dans la nuit du 3 décembre.

Graphique de la variation quotidienne de l’intérêt ouvert du bitcoin (BTC) – Source : Glassnode

Conséquence de ce nettoyage de l’effet de levier, une cascade de liquidations cumulant 280 millions de dollars a forcé non seulement les spéculateurs des marchés dérivés,  mais aussi certains acteurs du marché spot à clôturer leurs positions, induisant une forte pression de vente sur le prix du BTC.

Graphique des liquidations d'ordres long du bitcoin (BTC) – Source : Glassnode

Traduisant l’importance de cette purge, la dominance des liquidations d'ordres long a atteint 98,2% lors de la baisse, signe que les entités positionnées à la hausse ont subi de lourds dommages.

Graphique de la dominance des liquidations long du bitcoin (BTC) – Source : Glassnode

S’en est suivi l’impression d’un taux de financement négatif des contrats futurs perpétuels (entendons par cela que ces contrats n’ont pas de limite d’expiration).

Premier jour rouge depuis fin septembre, il indique que les marchés dérivés ont adopté un biais baissier dans les heures qui ont suivi la correction.

Idéalement, il serait souhaitable que cet indicateur imprime un taux de financement légèrement positif dans les jours à venir, signe d’un retour modéré du positionnement long des spéculateurs.

Graphique du taux de financement des contrats perpétuels du bitcoin (BTC) – Source : Glassnode

?  Pour aller plus loin : Analyse on-chain du Bitcoin (BTC) – Le point bas a-t-il été atteint ?

Chasse aux stop loss sur les marchés spot

Comme mentionné lors de notre précédente analyse, le niveau de 53 000 dollars indiquait un fort niveau de support technique et on-chain, constituant à la fois le coût de base des détenteurs court-terme et le sommet du mouvement haussier des mois d'août et de septembre.

Bien que nombre d’entités s’attendaient à voir ce support défendu corps et âme, une demande spot insuffisante n’a pas fourni la pression d’achat nécessaire pour combler l’affluence des ordres de vente.

S’en est suivi, au niveau des 52 000 dollars, le déclenchement de nombreux ordres stop loss placés par les participants afin se protéger d’une perte en capital trop importante.

Ajoutant à la pression de vente induite par les marchés dérivés, ces ordres ont poussé le cours du BTC vers le sud, déclenchant d’autres stop loss, résultant en une puissante cascade d’ordres de vente au sein d’une zone de faible liquidité.

Cette situation est clairement observable sur la chaîne, où nous pouvons apercevoir la courbe croissante des pertes réalisées par les participants.

Graphique des pertes réalisées du bitcoin (BTC) – Source : Glassnode

Cette hausse soutenue signale que de nombreux acteurs ont réalisé, de manière volontaire ou forcée, d’importantes pertes durant la correction, mais aussi lors de la stabilisation du prix au niveau des 50 000 dollars.

Pris de surprise par la volatilité du marché, moult investisseurs, dont une majorité détient ses jetons depuis le mois de novembre, ont vendu dans la panique.

Au total, ce sont plus de 3 milliards de dollars de pertes qui ont été enregistrées sur les marchés spot, soit deux fois moins que sur les marchés dérivés.

Ce phénomène est identifiable via l’aSOPR, dont la position sous le seuil de rentabilité indique que les jetons dépensés récemment ont été vendus à un taux de perte modéré.

Graphique de l'aSOPR du bitcoin (BTC) – Source : Glassnode

La valeur 1 servant de support durant la phase B, il serait souhaitable de voir l’aSOPR retrouver des valeurs positives aux cours de prochains jours afin de conserver un sentiment de marché optimiste.

Pourtant, malgré de larges pertes réalisées, il est encore trop tôt pour parler de capitulation.

En effet, le ratio des pertes réalisées par la valeur réalisée du marché nous indique que la chute du prix n’a pas occasionné une douleur comparable à celle de capitulations majeures telles qu’en mars 2020 ou mai 2021.

Graphique du ratio RLV du bitcoin (BTC) – Source : Glassnode

Cependant, cet oscillateur formant depuis l’été 2020 une tendance haussière, nous pouvons être portés à croire que de fortes corrections, de l’ordre de - 25% à - 40%, sont envisageables à moyen terme.

Pour autant, cette observation ne constitue pas un argument de vente immédiat puisque les corrections de cette ampleur surviennent de multiples fois durant les marchés, sans remettre en cause la tendance globale.

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Les investisseurs sur le long terme stoïques ?

Comme on pouvait s’y attendre, les LTH, détenteurs à long terme, n’ont pas bronché. Leur conviction les empêche de vendre. Il en faut plus pour effrayer des entités accumulant depuis plusieurs années.

Seraient-ils de plus en plus résilients ? Certes, mais … Il apparaît curieusement qu'hier certains d’entre eux ont tous même distribué une fraction de leur butin.

En effet, plus d’un quart des jetons dépensés le 7 décembre étaient âgés d’entre six et douze mois. Une dépense importante dont nous ferons le suivi dans les prochaines semaines afin de déceler si une tendance se crée ou non.

Graphique du SOAB du bitcoin (BTC) – Source : Glassnode

Bien que ce pic paraisse élevé, la somme journalière des jours de jetons détruits indique que cette vente d’anciens jetons n'est pour le moment un évènement isolé impliquant une minorité des participants de la cohorte des LTH.

Notons tout de même que si ce mouvement s’accentue, il pourrait s’inscrire dans une série de vagues de destruction qui pourrait indiquer une tendance de certains LTH à liquider graduellement leur position.

Graphique du CDD du bitcoin (BTC) – Source : Glassnode

Ce constat est accentué par l’étude d’une nouvelle métrique. La dormance compte le nombre moyen de JJD et est définie comme le rapport entre les jours de destruction et le volume total de transfert.

Ce graphique décrit clairement les LTH diminuant leurs dépenses au début du mois de novembre avant de distribuer légèrement au niveau des 50 000 dollars.

Graphique de la dormance du Bitcoin (BTC) – Source : Glassnode

Ainsi, le comportement des détenteurs long-terme pourrait indiquer la direction du marché dans les prochaines semaines selon qu'ils décident de continuer l'accumulation ou d'entamer une phase de distribution plus importante.

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Synthèse et signes à observer

Finalement, en combinant un intérêt ouvert élevé, un taux de financement positif maintenu au-dessus de 0,01% et l’absence de liquidations short significatives, le marché des produits dérivés a conservé une surexposition au risque qui a fini par se retourner contre les spéculateurs haussiers.

Ce constat sera pris en compte dans nos futures études afin de pouvoir anticiper au mieux les prochains évènements de liquidations majeurs, que ce soit à la hausse ou à la baisse.

Ayant encaissé de lourdes pertes, les STH ont vendu (volontairement ou non) une partie de leurs jetons sur les marchés spot durant la baisse tandis que les LTH ont réagi après la tempête en se séparant d'une légère fraction de leurs avoirs.

À ce stade, nous recherchons à savoir si les détenteurs long-terme souhaitent conserver ou distribuer leur butin.

Si les LTH distribuent, il serait souhaitable d'observer :

• une forte demande spot induite par les STH ;
• une augmentation de la vivacité ;
• l'aSOPR retrouve des valeurs positives ;
• le cours du BTC conserve les 48 500 dollars et la SMA 50 weekly.

Inversement, si les LTH continuent d'accumuler, nous aimerions voir :

• une demande spot modérée ou forte ;
• une dormance stable ou en croissance douce ;
• l'aSOPR rebondir sur son seuil de neutralité ;
• le cours du BTC remonter vers les 53 000 dollars et s'affranchir de l'EMA 21 daily.

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Analyste on-chain, fervent combattant de l'asymétrie informationnelle.

Mon but est d'informer tout un chacun de l'état de Bitcoin (en tant qu'actif et réseau distribué) à travers le prisme de l'analyse on-chain.

Prof. Chaîne

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