Qu'est-ce qu'Ethena (ENA) ? Tout savoir sur son stablecoin USDe

C'est quoi Ethena ?

Ethena est un protocole de finance décentralisée (DeFi) conçu pour offrir une alternative accessible et génératrice de rendement avec son stablecoin USDe. Initialement déployé sur la blockchain Ethereum, le protocole fonctionne désormais sur Converge, une blockchain modulaire compatibilité avec l'écosystème Ethereum.

Au cœur de son architecture, on retrouve deux produits majeurs :

• L'ENA, le token de gouvernance ;
• L'USDe, le stablecoin synthétique qui permet de générer un rendement.

Le token ENA confère à ses détenteurs un pouvoir décisionnel sur l'évolution du protocole. Il permet de participer aux votes sur les propositions de gouvernance, mais offre également des avantages comme des frais réduits, un accès anticipé aux nouveaux produits et des possibilités de staking pour générer un revenu passif.

L'USDe est un stablecoin synthétique conçu pour maintenir une parité avec le dollar américain, tout en générant un rendement attractif via le produit « Synthetic Dollar Yield » (SDY). Contrairement aux stablecoins adossés à du fiat ou à des actifs centralisés, l'USDe repose sur une stratégie delta-neutre, qui combine des dépôts surcollatéralisés et des positions sur les marchés de dérivés.

En août 2025, le rendement annuel proposé aux détenteurs d'USDe se situe autour de 11 %, lequel varie selon les conditions de marché et les opportunités sur les produits dérivés. Ce modèle a permis au protocole de se positionner comme un acteur central de la nouvelle génération de stablecoins.

Depuis son lancement en 2021, Ethena a levé plusieurs dizaines de millions de dollars auprès d'investisseurs de renom, dont Binance, DragonFly Capital, OKX Ventures ou encore Arthur Hayes, cofondateur de BitMEX.

Malgré une adoption croissante, le protocole suscite encore des critiques. Certains acteurs de la communauté soulignent que le mécanisme de création et de couverture de l'USDe, basé sur une stratégie delta-neutre et l'usage de produits dérivés, reste complexe à analyser et à auditer.

Ces mêmes critiques interrogent la capacité de l'USDe à soutenir durablement sa parité avec le dollar américain, notamment à la lumière de précédents comme l'effondrement de l'UST de Terra en 2022.

Néanmoins, Ethena a mis en place un tableau de bord actualisé en temps réel sur de nombreuses données concernant son stablecoin :

• Attestations de preuves de réserves réalisées par des tiers indépendants ;
• Possibilité de suivre la couverture de l'USDe ;
• Ratio de collatéralisation et fonds de réserve en liquidité ;
• Gestion du collatéral en custody institutionnelle ;
• Et plus encore…

Comment fonctionne le protocole Ethena ?

Le protocole Ethena repose sur un modèle innovant de dollar synthétique delta-neutre à travers son stablecoin USDe. Contrairement aux stablecoins traditionnels adossés à du fiat (USDT, USDC) ou à des cryptos bloquées en DeFi (DAI), l'USDe ne s'appuie ni sur des réserves bancaires ni sur une surcollatéralisation classique.

Il utilise à la place une stratégie delta-neutre, combinée à des positions sur les marchés de produits dérivés.

Une stratégie delta-neutre pour maintenir la stabilité

Lorsque de l'USDe est acheté, Ethena reçoit des actifs collatéraux (comme de l'ETH ou du BTC) et les dépose auprès de plateformes centralisées. Ensuite, le protocole ouvre une position short équivalente sur les contrats perpétuels correspondants, via des produits dérivés sur des plateformes comme Bybit ou Binance.

Cette double exposition (long sur l'actif spot, short sur les dérivés) permet de neutraliser la volatilité du marché et de stabiliser la valeur de l'USDe autour de 1 dollar.

Ce mécanisme ne repose donc pas sur des ajustements algorithmiques directs de l'offre, mais sur des forces économiques et des arbitrages mécaniques entre collatéral et position couverte.

D'où vient le rendement proposé par l'USDe ?

Le principal attrait du protocole Ethena réside dans son rendement annuel particulièrement attractif pour les détenteurs d'USDe (11 % à l'heure de l'écriture de ces lignes).

Le rendement proposé aux détenteurs d'USDe est principalement issu du produit Synthetic Dollar Yield (SDY), qui repose sur la capture du funding rate, c'est-à-dire les frais payés par les traders à effet de levier sur les marchés dérivés.

En complément, certains utilisateurs peuvent recevoir des récompenses en tokens ENA, bien que ces incitations aient été réduites depuis le lancement du token. Elles dépendent notamment :

• de la quantité d'USDe détenu ;
• de la durée de détention ;
• et de la participation à certaines campagnes (ex : airdrops, programmes de fidélité).

Le rendement de l'USDe n'est pas garanti et fluctue en permanence en fonction des conditions du marché des dérivés. Une baisse des funding rates ou des déséquilibres dans les positions peut réduire, voire annuler temporairement les gains offerts par le protocole.

Quels sont les rôles du token ENA ?

Le token ENA occupe une place centrale dans l'écosystème Ethena, bien au-delà d'un simple rôle de gouvernance. Il permet non seulement de participer aux décisions stratégiques du protocole, mais aussi d'inciter l'engagement des utilisateurs et de renforcer la sécurité globale.

Lorsqu'il est placé en staking, le token ENA permet d'obtenir des tokens sENA, lesquels permettent de recevoir des récompenses provenant des frais générés par Ethena et des applications bâties autour du protocole.

De plus, le token ENA contribue à l'économie du projet, en donnant aux détenteurs la possibilité de recevoir une part des revenus du protocole dans le cadre d'un modèle de partage validé par la communauté.

Enfin, le staking d'ENA sert également de garantie dans les mécanismes de transfert cross‑chain (notamment via LayerZero), contribuant ainsi à la sécurité des bridges et des transactions inter-chaînes.

Tout cela fait d'ENA un token clé de l'écosystème Ethena, indispensable pour la gouvernance, le modèle incitatif et la résilience du protocole.

Comment acheter la crypto ENA ?

Si vous souhaitez acheter des tokens ENA, il est préférable de passer par une plateforme régulée en France comme Bitpanda.

Voici les quelques étapes à suivre pour acheter des tokens ENA sur Bitpanda :

1. Créez un compte sur Bitpanda (lien affilié) et confirmez votre KYC ;
2. Déposez des euros sur Bitpanda via une carte bancaire ou un virement ;
3. Dès que vos euros sont sur Bitpanda, cliquez sur « Trader » puis sur le bouton « Acheter » ;
4. Recherchez le token ENA puis renseignez le montant de votre achat avant de cliquer sur « Aller au récapitulatif » ;
5. Si tout est correct, cliquez sur le bouton « Acheter maintenant » pour acheter la crypto d'Ethena ;
6. Félicitations ! Vous avez acheté du ENA !

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Qui développe le protocole Ethena ?

Le protocole est développé par Ethena Labs, une entreprise fondée par Guy Young. Basée à Lisbonne, Ethena Labs conçoit l'USDe et coordonne le développement de l'écosystème Ethena.

Avant de se lancer dans la DeFi, Guy Young a passé près d'une décennie dans la finance traditionnelle au sein de Cerberus Capital Management, un fonds d'investissement spécialisé dans les actifs alternatifs.

D'après LinkedIn, l'équipe d'Ethena Labs se compose d'environ 10 personnes, parmi lesquelles :

• Zach Rosenberg : directeur juridique ;
• Conor Ryder : responsable de la recherche ;
• Elliot Parker : responsable produit ;
• Brian Grosso : responsable technique ;
• Seraphim Czecker : responsable de la croissance.

Notre avis sur Ethena

Ethena se distingue par son approche hybride, combinant finance décentralisée, produits dérivés et stratégie de couverture delta-neutre. Son stablecoin USDe n'est pas adossé à des réserves bancaires mais repose sur des mécanismes de marché permettant d'en stabiliser le prix tout en générant du rendement.

Cette approche a permis à Ethena de se hisser parmi les principaux protocole de la finance décentralisée (DeFi), l'USDe figurant désormais dans le top 3 des stablecoins en termes de capitalisation.

Malgré ce succès, le protocole reste relativement centralisé : le collatéral est majoritairement déposé sur des plateformes centralisées (CEX) et la gestion des positions short est opérée par l'équipe d'Ethena Labs elle-même. De ce fait, la transparence et la décentralisation sont encore en cours d'amélioration.

De plus, certains membres de la communauté crypto craignent une répétition du scénario UST/Terra, cryptomonnaie qui s'était effondrée en mai 2022 après la perte de parité de son stablecoin avec le dollar. Bien qu'Ethena revendique une approche plus robuste, le risque de décorrélation n'est pas nul, notamment en cas de crash de marché ou de déséquilibre prolongé dans les funding rates.

En résume, le protocole Ethena affiche une progression encourageante, soutenue par une adoption rapide de son stablecoin USDe. Mais malgré ses atouts, il reste essentiel de bien comprendre son fonctionnement et les risques associés, notamment liés à la centralisation et à la stabilité du rendement.

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Directeur de publication de Cryptoast, je découvre le Bitcoin en 2017. Depuis, je m'efforce de rendre ces sujets accessibles au plus grand nombre à travers des contenus rigoureux, pédagogiques et approfondis. J'ai également collaboré avec la banque Delubac & Cie pour la réalisation de fiches pédagogiques sur les cryptomonnaies, et je suis co-auteur du livre Bitcoin et autres cryptomonnaies, publié aux éditions Larousse. Grâce à une équipe dévouée et passionnée, Cryptoast est devenu une référence incontournable, fournissant des analyses approfondies et des informations pertinentes pour tous les passionnés et curieux de l'univers des cryptomonnaies et du Web3.

Clément Wardzala

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