Un marché plus sain ? Analyse on-chain du BTC avec Prof. Chaîne

Le BTC bondit de nouveau

Après plusieurs semaines de baisse, le cours du Bitcoin est parvenu à se maintenir au dessus du seuil des 110 000 dollars. Si l'action de prix à court terme soulage les derniers entrants, la dynamique à long terme commence à donner des signes de ralentissement.

S'il est trop tôt pour affirmer que ce cycle haussier touche à sa fin, il est essentiel d'étudier ces dynamiques pour savoir à quoi s'attendre dans les semaines ou mois à venir.

Figure 1 : Prix spot du BTC

Après la pluie, le beau temps !

Lors de notre précédente analyse, nous supposions que le marché se situait dans un contexte propice à la formation d'un creux local.

C'est désormais chose faite, le BTC ayant rebondi des 107 000 au 115 000 $, réintégrant le range que nous suivions depuis plusieurs semaines, entre 108 000 et 117 000 dollars.

Durant cette reprise, le cours du Bitcoin est parvenu à se hisser au-dessus du prix moyen d'achat des investisseurs à court terme (STH), estimé à près de 113 000 $.

La récupération de ce niveau clé est particulièrement constructive et indique que la situation financière et psychologique des derniers entrants est en train de s'améliorer.

Figure 2 : Prix moyen d'achat des investisseurs à court terme

Sur les marchés dérivés, la purge spéculative que nous avions documentée dans cette analyse semble s'apaiser, l'intérêt ouvert des contrats à terme sur Bitcoin se stabilisant autour de 320 000 BTC.

Les valeurs actuelles sont les plus basses enregistrées au cours de 12 derniers mois, ce qui fait de l'environnement de marché actuel le plus sain que l'on ait vu depuis longtemps en termes de risque spéculatif.

Notons que la récente hausse du BTC n'a pas été accompagnée d'une augmentation significative de l'intérêt ouvert, suggérant que peu d'effet de levier a été ajouté sur les marchés au cours des derniers jours.

Figure 3 : Intérêt ouvert des contrats à terme du BTC 

Pour autant, il ne faut pas perdre de vue l'action à court terme des prix, qui reste en partie dirigée par les liquidités présentes sur les marchés dérivés.

La carte thermique des liquidités indique que le prix évolue désormais entre deux poches de liquidités importantes :

• les liquidités short ouvertes au niveau du nouvel ATH, entre 124 000 et 126 000 $ ;
• les liquidités long ouvertes au niveau du récent creux local, entre 103 000 et 106 000 $.

S'il est aujourd'hui impossible de prédire avec certitude laquelle de ces poches sera traversée en première, la dynamique en cours semble favoriser un short squeeze. À suivre !

Figure 4 : Carte thermique des liquidités sur les marchés dérivés

Dynamique cyclique du Bitcoin

Au-delà du contexte à court terme, il devient essentiel de suivre la dynamique à long terme du BTC. Depuis l'année 2023, l'expansion par paliers du marché a amené le pourcentage d'offre en profit à dépasser plusieurs fois le seuil de 95%.

C'est durant ces périodes que le marché enregistre de nouveaux records, mais aussi que les probabilités de correction sont les plus importantes.

Malgré tout, chacune des corrections enregistrées au cours des dernières années ont provoqué des chutes du pourcentage d'offre en profit de moins en moins sévères.

Cela montre qu’une part croissante de l’offre en circulation reste en profit, rapprochant le marché d’un point de saturation où presque tous les BTC seraient détenus en profit.

Ce contexte se manifeste durant les phases avancées, voire finales des cycles haussiers, où l'offre en circulation atteint un point où sa rentabilité est si élevée qu'une correction mineure peut alors entamer de manière significative cet indicateur.

Si rien de tel n'est visible pour le moment, il faudra se montrer prudent dans les semaines et mois à venir, afin d'identifier un potentiel changement dans la structure du marché.

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Figure 5 : Pourcentage d'offre en profit

Le ratio MVRV, qui mesure le degré de profit / perte latent moyen des investisseurs, est une autre métrique essentielle à suivre pour jauger l'état d'avancement du cycle haussier.

Si le cours du BTC a marqué plusieurs records de prix consécutifs entre 2023 et 2025, cet indicateur a enregistré des pics décroissants. Cela signale un ralentissement de la rentabilité latente du marché : bien que le prix monte, le profit moyen des investisseurs est en baisse.

Cette divergence est typique des phases finales des cycles haussiers, où les hausses du prix ne parviennent plus à générer suffisamment de gains pour stimuler la demande. De même, chaque correction plonge de plus en plus d'investisseurs sous l'eau à mesure que leur rentabilité peine à progresser.

À terme, la valeur ressentie du marché (prix spot) tend à converger vers sa valeur fondamentale (ratio MVRV), ce qui entraîne mécaniquement un changement structurel vers une dynamique baissière à moyen terme.

Bien que le marché parvienne à se maintenir assez haut pour le moment, il est important de noter que des premiers signes de ralentissement se manifestent.

Figure 6 : Ratio MVRV

Enfin, le ratio SOPR, qui mesure le comportement de prise de profit / perte moyen des investisseurs, permet de savoir si le marché est sur le point de changer de structure ou non.

Chaque pic haussier du SOPR représente une vague de prise de profit massive, qui fait peser sur le marché une pression de vente considérable, ralentissant les hausses et marquant souvent les sommets locaux.

S'en suivent alors des corrections qui ramènent le SOPR proche de sa zone neutre (SOPR = 1), qui représente la frontière entre les tendances haussières et baissières à moyen / long terme du BTC.

À ce jour, le SOPR est parvenu à se maintenir au-dessus de ce seuil de manière assez robuste, ce qui souligne la résilience du cycle haussier. Si le temps est au beau fixe pour le moment, il faudra se montrer prudent lorsque le SOPR plongera sous 1 de manière prolongée.

Figure 7 : Ratio SOPR

Synthèse de cette analyse on-chain sur le Bitcoin

In fine, les données de cette semaine indiquent que la situation financière et psychologique des derniers entrants est en train de s'améliorer.

La récente hausse du BTC n'a pas été accompagnée d'une augmentation significative de l'intérêt ouvert, suggérant que peu d'effet de levier a été ajouté sur les marchés au cours des derniers jours.

Le ratio MVRV a enregistré des pics décroissants entre 2023 et 2025, signalant un affaiblissement de la rentabilité latente du marché : bien que le prix monte, le profit moyen des investisseurs est en baisse.

Bien que le marché parvienne à se maintenir assez haut pour le moment, il est important de noter que des premiers signes de ralentissement se manifestent.

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Sources – Figures 1 à 7 : Glassnode

Analyste on-chain, fervent combattant de l'asymétrie informationnelle.

Mon but est d'informer tout un chacun de l'état de Bitcoin (en tant qu'actif et réseau distribué) à travers le prisme de l'analyse on-chain.

Prof. Chaîne

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