Capitulation des mineurs de Bitcoin, vraiment ? Analyse on-chain du BTC

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Nouveau rebond sur les 60 000 dollars

Après un mois de juin vendeur, qui aura vu le marché chuter des 72 000 dollars aux 58 dollars, le cours du Bitcoin (BTC) a rebondi sur le bas de son range pour se stabiliser au-dessus des 60 000 dollars.

Suite à la stagnation des prix du BTC après le halving d’avril, l’économie du minage de BTC s’est retrouvée largement impactée, mettant sous pression les mineurs les moins résilients.

Alors que certains analystes ont estimé qu’une capitulation des mineurs était en cours, nous allons ici observer que rien dans le contexte actuel ne confirme ces allégations.

   Figure 1 : Évolution du cours du Bitcoin

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Une opportunité rare

Si le mois de juin a été particulièrement baissier sur le marché du BTC avec une correction d’environ 20 % du prix, le mois de juillet commence sur une structure de marché intéressante.

Après avoir rejeté le prix moyen d’achat des UTXOs âgés de moins de 155 jours  aux abords des 64 000 dollars, le BTC est venu liquider les positions long positionnées sur les 60 000 dollars afin de réintégrer le prix moyen d’achat des UTXOs âgés de moins de 7 jours  dimanche et a entamé un rebond en s’affranchissant des 62 000 dollars.

Théoriquement, l’opportunité d’acheter des BTC en dessous du prix réalisé à court terme est un pari statistiquement rentable dans un contexte de bull market.

Figure 2 : Prix réalisé à court terme et prix réalisé sur 7 jours

Il faut désormais réintégrer ce niveau pour donner un signal de conservation du biais haussier et sortir les investisseurs à court terme de l’eau.

En effet, le pourcentage en profit de l’offre des investisseurs à court terme atteint une valeur de 18 % en fin juin, signalant une situation de stress particulièrement rare en bull market.

De tels niveaux de saturation de la perte à court terme n’avaient pas été enregistrés depuis l’été 2023, lorsque le marché évoluait dans un contexte similaire (prix au bas du range et sous le prix réalisé à court terme).

Figure 3 : Pourcentage d'offre en profit des investisseurs à court terme

Le pourcentage d’offre en circulation détenue en profit a enregistré une chute de 22 % depuis la saturation haussière de mars, ce qui suggère qu’une majeure part du marché reste dans un état de rentabilité viable, favorisant l’optimisme.

De plus, la moyenne cumulée de cet indicateur, servant de bull/bear à long terme, n’a pas été atteinte, offrant une autre indication que le contexte actuel n’a rien de baissier.

Figure 4 : Pourcentage d'offre en profit

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Capitulation des mineurs, vraiment ?

Le 4e halving du Bitcoin a clairement eu un impact sur le modèle économique des mineurs, qui ont vu leur récompense en BTC passer de 6,25 à 3,125 pour chaque bloc miné.

Historiquement, cette chute de la quantité de Bitcoins distribuée est compensée par une hausse de la valeur de chaque BTC qui permet de garder les mineurs à flot. Pourtant, la stagnation des prix dans le range actuel n’a pas permis à ce phénomène de s’exprimer pour le moment.

Si les revenus quotidiens des mineurs étaient supérieurs à 70 millions de dollars par jour en avril, ils ont aujourd’hui chuté à moins de 25 millions de dollars par jour, ce qui constitue un manque à gagner considérable pour les mineurs les moins résilients.

Figure 4 : Revenus quotidiens des mineurs en USD

En réponse à cette chute de la rentabilité, et après plusieurs années de fortes hausses, le hashrate du réseau Bitcoin a entamé une correction d’environ 7 %. Suite au halving , le hashrate s’est contracté sous les 600 Exahash/s, ce qui marque la première chute notable depuis novembre 2022.

Si cette chute du hashrate suggère que certains mineurs ont du retirer leurs ASICs du réseau pour limiter leur perte, elle ne signifie pas que les mineurs ont capitulé de manière générale.

Figure 5 : Hashrate et difficulté de minage du Bitcoin

Le suivi des réserves de mineurs permet de confirmer cette supposition en vérifiant si les mineurs dépensent plus de TBTC qu’ils n’en reçoivent.

S'il semble clair que les dépenses des mineurs de Bitcoin ont été très importantes depuis décembre 2023, les raisons derrière ces ventes de près de 50 000 BTC sur 6 mois sont multiples :

• entre décembre et mars, près de 40 000 BTC ont été vendus par les mineurs dans la force de la hausse, ce qui est un comportement classique de prise de profit avant le halving ;
• après avril, une salve de vente de 10 000 BTC a signalé le besoin de liquidité des mineurs les moins résilients sans enregistrer de volumes équivalents à ceux de novembre 2022.

Figure 6 : Réserves et taux de dépense des mineurs

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Synthèse de cette analyse on-chain

In fine, les données de cette semaine indiquent qu’une situation de stress à court terme particulièrement rare en bull market s’est manifestée suite à la correction de juin.

Si les investisseurs à court terme ont à nouveau été forcés à la vente, la structure de marché haussier reste intacte, faisant de la correction du prix vers les 60 000 dollars une opportunité d’achat intéressante.

Suite à la stagnation des prix du BTC après le halving d’avril, l’économie du minage de BTC s’est retrouvée largement impactée. Malgré une large perte de rentabilité et une chute du hashrate, une capitulation des mineurs à grande échelle des mineurs n’a manifestement pas eu lieu.

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Sources – Figures 1 à 7 : Glassnode, Figures 8 et 9 : The Bitcoin Lab

Analyste on-chain, fervent combattant de l'asymétrie informationnelle.

Mon but est d'informer tout un chacun de l'état de Bitcoin (en tant qu'actif et réseau distribué) à travers le prisme de l'analyse on-chain.

Prof. Chaîne

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