Analyse on-chain du Bitcoin (BTC) – Ce cycle baissier est-il différent ?

Bitcoin poursuit sa reprise

Poursuivant sa reprise haussière, le cours du Bitcoin (BTC) dépasse les 22 000 dollars et vient effacer la chute provoquée par l'effondrement de FTX en novembre 2022.

Alors que le détenteur de BTC à court terme et le détenteur moyen ont sorti la tête de l'eau, la structure actuelle du marché montre des signes de transition entre la fin d'un cycle baissier et les prémices d'un marché haussier très attendu.

Figure 1 : Cours journalier du BTC

Afin de visualiser ce passage entre bear market et bull run, nous étudions aujourd'hui les dynamiques de l'offre en profit détenue par la cohorte des détenteurs à court terme à travers les trois derniers cycles baissiers du Bitcoin.

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Les dynamiques de l'offre en profit des STH

Observant de près les données de la blockchain de Bitcoin, un constat se forme : les cycles du marché du BTC, bien qu'il ne se répètent pas à l'identique, riment de manière significative.

L'étude de l'offre de BTC détenue en profit permet d’illustrer clairement cette périodicité tout en fournissant une visualisation claire des dynamiques de rentabilité du marché durant ses tendances baissières.

Typiquement, l'offre de BTC en circulation tend vers une profitabilité de 100% lors des fins de bull run, lorsque la mania et la volatilité haussière placent la quasi totalité des participants dans un état de profit latent.

Figure 2 : Pourcentage d'offre en profit (2014 - 2015)

S'en suit alors une lente chute de la rentabilité de l'ensemble des détenteurs, jusqu'à un plancher atteint suite à la formation du point bas « technique » du prix spot du BTC qui donne lieu à une inversion de tendance marquée.

Du point de vue des détenteurs à court terme (STH), après une période de croissance soutenue des profits de l'offre de cette cohorte (en vert), la fin du bull run se caractérise par la chute continue et graduelle de la rentabilité des positions des STH (en rouge clair).

C'est durant cette période qu'il participent activement à la redistribution à perte du capital lors des bears markets, quand des événements de prise de perte notables prennent place alors que l'offre en profit des STH atteint un seuil critique inférieur à 3% (en rouge foncé), comme lors du bear market de 2014 - 2015.

Figure 3 : Offre en profit des STH (2014 - 2015)

Le même constat peut être porté quant au cycle baissier de 2018 - 2019, où la rentabilité des positions à court terme a chuté pendant plus d'un an avant qu'une impulsion haussière vienne inverser la balance en avril 2019.

Ici encore, nous pouvons observer une importante contraction de l'offre en profit des STH tout au long du marché baissier, dont l'expansion vient ensuite signaler un retournement de tendance sur le long terme.

Passant de près de 6 millions de BTC en profit à environ 30 000 BTC en état de profit avant la transition d'avril, ce cycle illustre particulièrement bien la perte subie par les détenteurs de BTC à court terme lors des bears markets.

Figure 4 : Offre en profit des STH (2018 - 2019)

Actuellement, nous pouvons observer une conformation très similaire se mettre en place, indiquant que les conditions propices à un retournement du marché se développent.

Après une perte rapide et puissante de rentabilité suite à la capitulation d'avril 2021, la cohorte des STH a vu la profitabilité des ses avoirs baisser de manière graduelle jusqu'en janvier 2023, avec les quatre occurrences suivantes :

• janvier 2022 : purge de l'effet de levier sur les produits dérivés ;
• mai 2022 : effondrement de Terra/LUNA ;
• juin 2022 : faillite de Celsius ;
• novembre 2022 : effondrement de FTX et Alameda Research.

Depuis la récente hausse du cours du BTC, l'offre en profit des STH enregistre une nouvelle hausse et dépasse désormais les niveaux connus lors du second sommet de novembre 2021.

Figure 5 : Offre en profit des STH (2021 - 2023)

? Pour mieux comprendre et appréhender l'analyse on-chain, découvrez notre podcast à ce sujet :

Synthèse de cette analyse on-chain du BTC

En somme, les données de cette semaine nous indiquent que malgré les apparences, la transition entre la fin du cycle baissier actuel et les prémices de la tendance haussière à venir s'opère de manière très similaire aux précédents bears markets.

L'étude comparée de l'offre en profit des détenteurs à court terme indique que la récente hausse du prix a provoqué un regain de rentabilité latente significatif au sein de cette cohorte, permettant même le dépassement des niveaux enregistrés lors du second ATH de novembre 2021.

La conformation actuelle de l'offre en profit des STH indique que les conditions propices à un retournement du marché se développent de manière visible.

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Sources – Figures 1 à 5 : Glassnode

Analyste on-chain, fervent combattant de l'asymétrie informationnelle.

Mon but est d'informer tout un chacun de l'état de Bitcoin (en tant qu'actif et réseau distribué) à travers le prisme de l'analyse on-chain.

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