Cet économiste français alerte sur les risques associés au développement des stablecoins

Le marché des stablecoins offre une « surveillance insuffisante »

Depuis la récente approbation historique du cadre réglementaire GENIUS Act aux États-Unis, le secteur des stablecoins devient une alternative évidente au marché monétaire traditionnel géré par les banques centrales. Une évolution face à laquelle le secteur bancaire se montre plutôt réticent, du fait de la perte de parts de marché évidente que cela pourrait impliquer.

Dans le même temps, des pays comme la Chine revoient leurs politiques anti-crypto à la baisse, afin de pouvoir contrer l'arrivée massive des stablecoins adossés au dollar avec des versions appliquées au yuan. On comprend mieux pourquoi ce secteur actuellement valorisé à hauteur de 280 milliards de dollars pourrait exploser au-delà des 2 000 milliards de dollars dans un avenir proche.

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Une situation face à laquelle l'économiste français lauréat du Prix Nobel, Jean Tirole, vient de tirer la sonnette d'alarme dans les colonnes du Financial Times. En effet, il se dit « très, très inquiet » de la « surveillance insuffisante » actuellement appliquée à ce secteur en plein développement.

Au centre de ses inquiétudes, la pratique très largement répandue dans les rangs des leaders du secteur - comme Tether (USDT) ou Circle (USDC) - de soutenir l'émission de leurs stablecoins avec des réserves constituées d'une part très importante de bons de Trésor américain.

Vers une crise financière à venir ?

Dans les faits, la détention de bons du Trésor US à court terme représente un moyen efficace de garantir les réserves des émetteurs de stablecoins en dollars. Une réalité qui positionne désormais le leader Tether dans le top 10 mondial des acheteurs de ces dettes d'États, devant des pays comme le Canada ou l'Allemagne.

Le problème ? Ce marché en apparence très stable pourrait « devenir impopulaire en raison des rendements relativement faibles des actifs sous-jacents ». L'occasion pour Jean Tirole de rappeler que leurs rendements peuvent devenir négatifs pendant un certain nombre d'années, comme cela s'est déjà produit avec la pandémie du Covid-19.

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Un scénario - tout à fait théorique - qui pourrait inciter les émetteurs de stablecoins à se tourner vers des actifs aux « rendements plus élevés et plus risqués ». Le risque étant de voir leurs réserves s'effondrer dans le cas d'une baisse importante, au point de « voir le prix des stablecoins [également] baisser ».

S’il est détenu par des déposants particuliers ou institutionnels qui pensaient qu’il s’agissait d’un dépôt parfaitement sûr, alors le gouvernement subira de fortes pressions pour leur venir en aide afin qu’ils ne perdent pas leur argent.

Selon Jean Tirole, ces risques pourraient être anticipés et gérés, si les instances de contrôle mondiales avaient une « main-d'œuvre suffisante » et étaient « incités à être très prudentes ». Une situation très loin de la réalité, si l'on considère que "certains membres clés de l'administration américaine ont un intérêt financier personnel dans [le secteur des  cryptomonnaies] ». Difficile de ne pas voir la référence au projet World Liberty Financial de la famille Trump et son stablecoin USD1.

Source : Financial Times

Passionné par les cryptomonnaies et le principe de décentralisation depuis de nombreuses années, je souhaite partager cette expérience avec le plus grand nombre. Je m'attache également à décrypter les enjeux associés à l'évolution de cet écosystème au sein de la finance traditionnelle.

Hugh Bernard

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